【RGD-196】オフィスレディ WITH パンティーストッキング スペシャル5 东方证券：保管腾讯音乐-SW“买入”评级 指标价53.17港元

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　　东方证券发表探求讲述称，保管腾讯音乐-SW（01698）“买入”评级，由于公司在线音乐收入占全体结构比重握续提高，利润率端有望握续优化，展望24-26年归母净利润分离为67/82/102亿元（24-26年原预测值为66/80/94亿元【RGD-196】オフィスレディ WITH パンティーストッキング スペシャル5，因上调会员ARPPU、毛利率，下调费率同样盈利预测），指标价53.17港元。

　　东方证券主要不雅点如下：

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　　24Q2公司生意收入71.6亿（yoy-1.7%【RGD-196】オフィスレディ WITH パンティーストッキング スペシャル5，qoq+5.8%）。24Q3该行预期收入达70亿（yoy+6.7%，qoq-2.1%）。24Q2公司毛利率42.04%（yoy+7.77pp，qoq+1.10pp），主要系音乐订阅和告白功绩收入苍劲增长，原创实质迟缓增多。Q2销售用度2.1亿东说念主民币（yoy-0.47%，qoq+12.30%），与昨年同时基本握平，公司连接收受以投资呈报率为关心要点的方法来惩处执行开支。Q2一般行政开支9.4亿东说念主民币（yoy-10.15%，qoq-1.16%），主要系东说念主员开支减少。Q2IFRS归母净利润17亿（yoy+29.58%，qoq+18.28%）；Q2non-IFRS归母净利润19亿东说念主民币（yoy+22.50%，qoq+9.92%）。

　　24Q2在线音乐功绩：54.2亿（yoy+27.65%，qoq+8.33%），主要系受益于高品性的实质，具有勾引力的会员职权，优化的用户运营和有用的执行方法。该行预期Q3收入56亿（yoy+23%，qoq+3.3%），预期24年收入为220亿（yoy+27%）。Q2MAU5.7亿（yoy-3.9%，qoq-1.2%）；MPU1.17亿（yoy+17.7%，qoq+3.1%）；ARPPU10.7元/月（yoy+9.94%，qoq+0.2%）。该行预期跟着SVIP更高ARPPU的会员套餐渗入率提高，Q3公司ARPPU握续提高，达10.9元/月，MPU达1.19亿。24全年预期会员收入达152亿（yoy+26%）。

　　24Q2酬酢文娱功绩：17.4亿（yoy-42.84%，qoq-1.42%）。主要系同样了部分直播互动功能并实施了更严格的合规要道，以及来自其他平台的竞争所致。该行预期Q3收入为14亿（yoy-30%，qoq-19%），环比下滑主要系公司合规握续缩紧类似宏不雅成分导致。Q2MAU0.93亿（yoy-32%，qoq-4.1%）；MPU0.1亿（yoy+5.33%，qoq-1.25%）；ARPPU73.3元/月（yoy-45.7%，qoq-0.2%）。

　　风险指示

　　抖音音乐平台上线带来的形态洗牌风险；直播监管风险；直播行业里面竞争加重风险

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